信托公司转型之路：如何在新经济形势下创造第二增长曲线

“转型”是信托公司近年来无法回避的话题。

中国经济正处于结构转型和再起飞的关键节点，国内资本市场改革与机遇并存。新经济形势下资本市场的发展趋势从长远来看必然是向好的，但过程中也必然伴随着变数与波动。随着资管新规的出台和正式实施，去杠杆、降低融资类信托业务、房地产风险敞口成为近年来信托公司发展面临的主要课题。因此，如何成功“过冬”成为信托行业可持续经营发展的新命题。对于持有全金融牌照的金融机构而言，信托公司如今正面临传统业务增长模式难以为继、新业务发展模式尚不明朗的关键转折点。如何在这一背景下成功突围，打造第二条增长曲线，将是未来信托公司的重要任务。

标准产品业务是实现超额资本收益和资产多元化配置的重要业务模式，大力发展标准产品业务是信托业下一步转型发展的关键。由于资源禀赋不同，光大信托对如何做好、做大、做强标准产品业务有自己的理解。

“非标准到标准”的趋势

其实，标准品信托早已不是什么新鲜名词，发展至今，当我们提起它时，该如何理解呢？

光大信托介绍，标准化产品是相对于非标准化产品而言的，其投资标的为可分割、可出售、在公开交易市场流通、具有公开市场价格、流动性强的金融产品和工具。相比非标准化产品，标准化产品的信息更加透明，投资者可以在公开市场上找到，如债券、股票、衍生品等。因此，能在交易所公开交易的资产都是标准化资产，以标准化资产作为投资标的进行投资的信托业务，业内通常定义为标准化产品信托。

有意思的是，近两年颇受欢迎的雪球产品，同样是衍生品，却并未被监管机构认定为标的产品，虽然底层资产挂钩指数、股票，但由于是券商收益凭证，被监管机构认定为非标产品。雪球也是光大信托权益团队资产配置的重要载体，比如洛克系列、尊仕系列均持有雪球，纯雪球产品在权益团队管理的产品中也占到一定比例。

中国信托业协会的数据显示，在行业的共同努力下，2020年以来资金信托投资证券市场的占比大幅提升，截至今年一季度末已达24.00%，其在所有投资中的排名也由2020年的第五位跃升至第二位，成为继工商企业之后的第二大投资方向。

光大信托张海波博士认为，非标信托资产向标化资产转型是必然趋势，而权益类资管业务是标化资管业务必不可少的组成部分。光大信托有发展权益类主动管理业务的基础和条件，相较于传统私募股权业务，光大信托可以拥有更好更强的品牌力和渠道力，以及更稳定的中后台职能部门支持，当然也面临来自不同监管体系和管理文化的机遇和挑战。

产品概念：“固定收益股权资产”

光大信托自2019年起成立了专业的固定收益及权益投资团队，是业内最早进行标准产品业务专业化布局的信托公司之一。

目前，光大信托重点发展标准化产品业务，成立了多个专门从事标准化产品业务发展的专门部门。以证券市场股权投资部为例，在信托行业非标到标准化的大趋势下，以深入的基本面研究为基石，涵盖宏观、策略、大类资产、衍生品、行业、上市公司、新股及再融资市场等研究领域，聚焦高成长优质赛道和优质实体市值，跟踪上市公司超过百家，能够及时捕捉时代脉搏下的市场变化。 取得阶段性研究成果，为投资者设计出适合信托客户的“高中签率、中高赔率”权益类产品，并逐步打造出一系列具有稳定收益特征的新产品、主动和被动管理型衍生品指数投资产品、创新组合私募产品、创新混合多策略投资产品、主动管理型TOF投资系列、股票多头、固定收益+衍生品等产品，逐步形成了风险收益特征明确、投资策略多样化的产品矩阵，有效满足了不同市场条件下不同风险偏好客户的投资需求。经过一段时间的投资运营，运营质量和效率不断提升，投资业绩保持稳定，产品创新持续发力，投研体系逐步完善，跨越式发展取得新突破。

至此，光大信托已实现包括主观多头持仓、私募、量化中性、衍生品指数投资、多策略TOF、固收+衍生品等全景策略覆盖模式。未来，光大信托将继续把握资本市场规律，把握市场、行业和企业动态，特别是紧跟信托转型趋势，把握资本市场大势，把握权益投资形势，深度聚焦以TOF、固收+及波动性相对较低的权益类主动管理产品为核心，持续深耕研发，以专业取胜，持续发力推动标准产品业务发展。

值得注意的是，针对信托投资者的特殊性，投研团队提出了“权益资产固收转换”的策略选择。

信托公司相较于公募基金等传统权益类资产管理机构的优势在于拥有大量传统非标客户，其收益和风险偏好介于银行理财与公募基金之间。随着非标时代逐渐落幕，能够持续满足这部分客户收益与风险需求的产品必然包含权益类资产作为投资标的。利用权益类资产相对波动性大、收益高的特点权益类信托产品，通过产品设计、组合投资、降低相关性等方式，力争将权益类产品的风险收益特征打造成有别于传统公募基金产品的具有一定固定收益特征的信托产品。

比如光大信托旗下量化中性产品（鑫博系列）、多策略TOF产品（金汇系列）、固收+产品（碳中和系列）等。从结果来看，鑫博1号目前年化收益率近6%，最大回撤约3%，2022年将实现正收益；金汇TOF2号目前年化收益率超过5%，最大回撤4%，2022年也将实现正收益。

另一方面，在4月份市场跌幅最为严重的期间，光大信托部分产品净值也出现较大幅度回撤。在此期间，通过频繁的客户沟通活动和路演，进行了充分的投教，无论是产品本身的权益波动特性，还是对市场不悲观的预期，以及产品投资策略的应对，大部分客户都能够对产品净值的波动有较为清晰的认识。部分后期出现较大回撤的产品净值在5、6月份大幅反弹中的优异表现，也让客户对公司的投资管理能力和市场判断能力有了较强的信心。

展望未来权益市场走势，光大信托认为，中短期内市场需要消化几大利空压力，包括疫情对经济的冲击、美国可能进入滞胀阶段且货币政策超预期概率较大、地缘政治危机等。现阶段市场整体将以波动为主，伴随结构性投资机会；中长期我们坚定看好中国资本市场。房地产周期的结束意味着未来直接融资将逐渐取代间接融资成为中国经济发展的核心动力，国人的投资方向也将从房地产转移，很大一部分资金必然会流入资本市场。疫情终将结束，资本市场也将逐渐呈现疫后繁荣。

机遇与挑战并存，发展之路依然漫长

“前面的路还很长，很艰难，但我们会重新出发。”光大信托表示，信托行业面临巨大的转型压力，机遇与挑战并存。

固定收益领域，面对整体信用债收益率持续下行的压力，给予渠道终端的预期收益率必然下降，银行理财等其他资管机构固定收益产品的相对竞争优势将逐步降低。

权益类领域，在经历2022年上半年大幅波动后，客户对权益类信托产品的信心明显下降，修复尚需时日，未来一年甚至更长时间的压力将大于前两年。

公司面临的问题和行业面临的问题是一样的。要突破这些障碍，实现新的发展，光大信托认为，关键在于投资者教育。信托公司开展标准产品业务，特别是权益类标准产品业务，投资者要用理性的眼光和心态看待产品的净值波动。其次，亟待提升产品创新开发、投研能力、中后台专业化水平。要努力实现资源利用率最大化，合规审核规范化，组织架构合理化，薪酬激励市场化，投后运营系统化。

尽管担忧重重，但公司仍不忘初心。光大信托表示：“无论是股权还是固定收益，还是通过TOF进行资产配置，信托行业做标准产品业务的前景非常广阔。由于房地产行业投资价值逐渐丧失，未来中国投资者可能面临资产短缺，可供投资的资产类型将逐渐减少。信托公司为何不能通过自身努力留住资金？”

基于标准化资产，不同的信托公司采取不同的做法。

光大信托开展标准产品业务起步较早，具有一定的先发优势。其中，固定收益标准产品业务主要有两种类型：一是将原有的融资类非标产品通过结构创新打包成投资类标准产品，以满足监管政策的要求；二是类似银行理财产品的现金管理类产品；权益类标准产品业务切入方式包括阳光私募、主动管理型TOF、衍生品指数投资等权益类主动管理业务。

总体来看，光大信托发展标准化产品业务的优势在于：一是公司标准化债券投资产品规模较大，共计逾千亿元；二是股权主动管理规模逐步提升，共计逾百亿元；三是资金端核心竞争力凸显，财富直销团队助力标准化产品业务可持续发展。

开展标准化产品业务，财富直销团队的支持非常重要。信托公司如果没有自己的渠道开展标准化产品业务，很难通过银行、券商等实现质与量的快速发展。“信托本身是私募，银行的代销能力有限。更重要的是，信托处于下行周期，非标资产不断暴露风险，会造成合作机构对信托无论是非标还是标准化产品都保持谨慎。”

在大资管时代，竞争压力不仅来自同业，也来自其他资管机构。

光大信托表示，信托公司在标准化产品业务上相较于其他资管机构存在诸多劣势。无论是中后台对标准化产品业务的理解不够，还是投研团队的积累不足，都导致信托公司在标准化产品业务上的效率远低于公募、私募、证券资管等传统标准化产品资管机构。加之信托行业监管政策变化迅速、趋严，信托公司较为灵活的优势正在逐渐丧失。

那么，相比之下，信托公司最大的优势是什么？光大信托认为，在于原有非标业务积累的高净值客户。信托公司若想避免原有客户和资金的快速流失，大力发展标准产品业务势在必行。因此，在行业转型压力下，信托行业必须把握主要矛盾，主动适应内外部环境的发展变化，积极应对宏观经济、资本市场、监管政策的深度调整，坚持问题导向、价值导向、战略导向，始终围绕价值管理、风险管理、转型管理的根本要求，积极应对当前形势下股市大调整带来的市场恐慌，回归经济基本面，回归金融基本本质，回归合理投资逻辑，把握权益投资机会，努力做到“做势、做活、做专、做长远”。

“造势”就是把握市场、行业和企业动态，特别是紧跟信托转型趋势，把握资本市场大势，把握股权投资形势，主动把握市场方向和节点，认真分析宏观经济长期、中期、短期趋势，积极抢占发展机遇；

“主动做”，就是要密切关注政策变化，认真分析重大资本市场政策措施出台的条件和时机，对标监管要求和行业惯例做好前瞻性管理，提高政策研究和决策水平。特别是要加强对《关于金融工作的重要论述》《中央经济工作会议》《两会》等中央政策要求的分析研判，理性研判新形势下的应对举措；

“专业化”就是发挥专业优势，以专业取胜。深入研究是投资业绩的基石，要持续构建自上而下、自下而上、覆盖各方面的研究体系，搭建部门积极健康的学习交流平台，及时做好各项业务储备和知识积累；

“做长线”意味着要形成独特的品牌和竞争优势，在弱市时期要把握投资结构和投资主题，把握关键投资因素的波动变化，提前布局科学合理的投资组合，实现价值积累的长期增长和市场波动所创造的长期价值机会。