光大信托资金池业务争议不断，业内人士揭秘其背后真相

近期，业内对光大信托的资金池业务引发争议，认为其规模在资管新规过渡期内逆势快速增长，且仍存在“报价型”产品，暴露出不少问题。

但业内也有完全不同的看法，给出预期收益仍是业内通行做法，信托业若不改变隐性刚性兑付的根本问题，很难彻底转向净值管理。我们来看看业内人士眼中的资金池到底是什么。

交易员眼中的信托资金池：

只能通过期限错配来获利

“银行存贷款业务是典型的资金池，管理难度比信托资金池要大。而且信托的流动性风险管理工具已经非常成熟，风险没有外界想象的那么严重。”在杭州市中心的一间办公室里，一家信托公司资金池运营人员李明（化名）对记者表示。

李明的办公室在杭州市中心一栋写字楼的23层，他的团队只有7个人，却管理着近百亿元的资金池。

采访当天，是他难得的空闲时间：他刚刚“看项目”回来，比预定时间早到了，因为要直接对接同行公司的一位信托受益人。

从外表看，信托资金池神秘莫测、势力庞大，犹如一头“洪兽”。

在年初召开的全国银行业监管工作会议上，银监会对信托业提出“回归信托核心业务，以净资本管理约束信贷业务，不开展非标准化资金池业务”的要求。

但“资金池老手”李明认为，市场的担忧源于缺乏了解：银行存款和贷款是公众每天都会接触的典型资金池模式，信托资金池也可以达到类似的安全水平。

他甚至表示供给侧是什么意思，资金池应该成为行业创新的方向，相比于主流信托产品对房贷的依赖程度较高，资金池业务更能体现主动管理能力。

资金池的历史

在李明看来，过去媒体对“资金池”风险的过度渲染，让这一术语带有了些许负面含义。他更喜欢使用“信托货币基金”这一说法，因为国内首只资金池产品就是采用货币基金的结构。

2005年，上海信托推出了现金基金产品，该产品结构类似货币市场基金，按净值管理，可随时赎回，不同之处在于现金基金可以购买一定比例的非标资产，这使得其收益率超过一般货币市场基金。

“现金池产品国投利融依然是行业内管理难度最大的产品。”李明称，资产端久期拉长，但资金端却随时要应对赎回，这给流动性管理带来很大压力。有消息称，2013年“现金荒”期间，上海国投就遭遇了大面积赎回，好不容易熬过来。

2009年以后，平安信托推出“日聚金”跨市场货币基金，开创了另一种模式：募集端分为活期和预留两类，前者可以自由赎回，后者有固定期限，从1个月到1年不等。

基金久期较长可减少赎回压力，使资产配置更加灵活，此后中融、华宝、华润等信托公司纷纷效仿，该模式成为资金池的主流。

可以纳入“大池”的业务还有两类，一类是分期产品投资一个长期项目，比如一个5年期的房地产融资项目拆分成5个1年期的项目；另一类是以银行为主的通道型资金池，信托公司对此类资金池不具有主动管理权。

“严格意义上的资金池是上海国投、平安的模式，目前存量不到3000亿元，相对于行业10多万亿元的受托资产规模，这个量还是很小的。”李明说。

这个不到3000亿元的“池子”没有明显的行业界限，主要买家来自银行、券商和其他信托公司等金融同业。

“同业的购买量大、稳定、期限长，有的用于自营套现，有的对接自家产品再卖给个人客户。”李明估计，池子里的资金大概有一半来自同业。

剩余资金来自非金融企业和高净值个人，这类客户逐利动机强，购买金额分散且时机波动较大，往往在年中、年末资金紧张时大批量购买。

李明称，资金池的黄金时代已经过去，未来扩张的速度将受到限制。

“2011年前后，银行间市场利率很高，但理财市场并不同步，4%左右的收益率就可以轻松融到资金信托资金池业务特征，还可以跨市场套利。现在随着人们理财意识的提高，以及互联网金融的兴起，两个市场基本已经同步。”

“池”的数学问题

跨市场套利机会消失后，信托资金池只能依靠期限错配来获利，由此引发的最大风险就是存量资金枯竭，爆发偿付危机。

李明用一道小学数学题打了个比方：一个水池有四个水龙头，两个进水，两个排水，已知水龙头的流量，需要多长时间才能把水放完？“对于信托基金池来说，进水的水龙头是募集资金和投资收益；排水的水龙头是产品兑现和投资支付。”

其中，投资支付完全可控，投资收益和产品赎回基本可控。“非标资产需要有专人跟进项目，每天对现场资产进行监控，收益情况基本可以预测；产品赎回前，与客户保持电话联系，了解客户赎回意向。”

最难以预测的是筹款方面。“我们永远无法准确知道下周能筹集到多少钱，这考验你的市场嗅觉和对客户的熟悉程度。但不会失控，因为我们可以通过提高价格和调整销售政策来促进筹款，”李明继续说道。

这构成了李明团队每天的主要工作：打电话、算数字，估算未来“流动性缺口”的大小。“很多数据要到一天结束才能出来，我们经常加班到晚上。”

除了流动性缺口，信托公司还常常利用“资产负债久期比”、“负债久期结构”等指标来监控流动性风险，其逻辑与银行业类似。部分信托公司背靠大集团，可以向总部申请临时资本调整来弥补缺口。

“银行存贷款业务是一个资金池，存款随时可以‘兑现’，流动性风险不小。我们每天都和银行打交道，但我们不认为存款有什么危险。”李明说，“巴塞尔委员会制定了完整的流动性风险监管体系，信托行业可以参考。”

他认为，信托资金池应该“只有”一个盈利来源，就是期限错配，不应该搞“信用错配”。 “就是募资端的产品评级是AA，但资产端却买入大量A级甚至更低级别的资产，赚取信用利差，本质上就是对投资者隐藏风险，肯定难以为继。”

业务定位混乱

“从法律层面看，目前只有银行和财务公司的资金池有法律条文支撑，之后银行理财、信托两大资金池的演化，应该是立法者意料之外的事情。”深圳一家基金子公司的风控总监表示，监管层对于新兴资金池似乎有着矛盾的情绪，既不愿意全部打压，又担心爆发风险。

2012年末，市场传出银监会“叫停信托资金池”的消息；随后，银监会相关人士表示，“叫停”一词并不准确，监管部门仅进行前期调查，正在考虑研究制定银行理财、信托产品的规范性文件，意图禁止“多对多”的资金和资产。

2013年3月，银监会发文要求银行理财产品单独设账、单独核算，银行纷纷整顿理财业务。但据了解，整顿重点是会计分离，资金池运作并未停止。至于信托资金池，银监会在年初就曾考虑“叫停不规范资金池”，业界仍在等待监管部门明确表态。

在企业层面，资金池的角色也在不断波动：是拥有资金定价、资产配置权限的独立盈利单位，还是服务于“大局”的公司流动性工具？

“现实中两种情况都存在，无法完全区分。”李明表示，对企业来说，资金池有三大好处：

1：提高资金的灵活性。比如突然接到一个大项目，可以先利用资金池接手，然后再慢慢筹集资金；

2：降低公司资金成本，增加利润；

3：为客户提供现金管理服务，完善服务链条，增加客户粘性。

李明认为，公司应该保留更多的业务独立性，让专业团队来决定以什么价格募资、购买什么资产，否则风险管理就容易出现问题。“我们的要求是，购买的资产质量必须比整个公司的平均水平高出一个档次。”

“信托行业在监管层眼里还是个孩子，资金池被深深误解。”李明继续说道，“其实它只是一个工具，故意滥用会非常致命，但严格监管下的信托公司对风险、对市场有着深深的尊重，怎么敢拿资金池去冒险？”