国内艺术品信托投资模式及风险解析

[业内普遍认为，2011年国内艺术品市场出现井喷，艺术品信托发行规模达55亿元，投资收益也一路飙升。但随后不久，投资泡沫出现，并进入投资低谷。]

虽然艺术品投资越来越火爆，购买信托产品也成为普通投资者“玩”艺术品的主要方式之一。但作为一种另类投资，很多投资者其实并不了解艺术品信托的投资模式和承担的风险。不了解其中来龙去脉的投资者参与其中，又怎能知道这不是一场“灾难”呢？为此，《中国商报》希望通过多方采访，还原国内艺术品信托的一些基本常识，让投资者对自己投资的产品有一定了解。

三种投资模式和四种回报

艺术品信托一般理解为委托人将其持有的资金委托给受托人，受托人以自己的名义按照委托人的意愿将资金投入艺术品市场。受托人具体负责艺术品投资事宜，通过艺术品投资组合，在尽可能控制风险的同时，为投资者提供分享艺术品价值增长的机会。

据永益信托工作室报道，中融信托、国投信托、中信信托、长安信托、中诚信托等国内知名信托机构均发行了艺术品信托。这些信托机构的投资标的偏好字画类，瓶瓶罐罐类相对少见。AMRC艺术品市场分析研究中心研究部总监马学东向《第一财经日报》提供数据称，目前，国内信托投资艺术品中，字画类占70%，其中油画占10%，剩下30%为陶瓷及杂瓷等艺术品。

运作模式方面真假信托产品，永益信托首席分析师李阳对《第一财经日报》记者表示，按照运作方式，目前国内艺术品信托大致可分为融资型、投资型、管理型三种模式。

融资性主要是为以艺术品为融资方的投资人、收藏者提供抵押融资，再由融资方赎回艺术品。信托公司通过结构化设计、艺术品托管人、咨询公司担保等方式规避风险，并在发行时明确预期收益率，因此收益相对稳定。

投资类更接近上述定义，信托公司募集资金，购买艺术品，等待艺术品升值，赚取收益。李阳指出，投资信托公司一般依靠与第三方投资顾问公司的合作，以及结构化安排来防范风险。

第三种类型目前在国内比较少见，类似“签约艺术家”的方式，签约有潜力的年轻艺术家，通过运营获利，提升艺术家及其作品的价值。本报注意到，一些艺术品公司也发行投资管理型艺术品信托，如中融信托2011年设立的五年期融美10号，这种信托投资方式将投资与管理融为一体。

“虽然各公司在产品说明书中都会写明‘利用信托资金直接购买艺术品、对艺术品进行质押融资、投资艺术领域相关企业’，但现实中，目前国内艺术品信托大多是以质押融资为主。”国内一家大型信托公司人士表示。

目前，艺术品信托的主要参与方有信托公司、受托人、融资人、投资顾问公司、艺术品托管人、拍卖行、代销银行等。但本报了解到，与其他信托不同，信托公司并不直接参与艺术品信托，而是以基金管理人的身份存在，艺术品投资则由第三方投资顾问进行，信托机构的收入由固定的管理费和超额份额构成。

艺术品信托标的的选择也很有讲究。据上述信托公司人员介绍，艺术品信托投资标的往往被要求曾经拍卖过，以保证市场前景，此外还会要求拍卖行担保，并设定较低的抵押利率。在具体估值方面，国内书画大多以每平方英尺计算。“主要估值还是根据同类产品以往的成交记录，比如张大千的画作就有很多成交，可以作为参考。”该人士说。

一切投资，最终关键还是收益。据我们采访，艺术品信托目前主要有分层型、浮动型、固定型、基本+浮动型四种类型。“实际收益还是以固定型和固定+浮动型居多，现在大多设计一个保底固定收益，再根据投资浮动收益进行分配。”李阳说。

以中融信托2011年发行的5年期“融美10号艺术品集合资金信托计划”为例，该信托计划为典型的固定收益设计，根据投资者认购的资金额度，投资者将获得8%、10%、11%不同的收益；而中信信托2011年发行的3年期“中信摩云1号艺术品投资基金集合资金信托计划”（以下简称“摩云1号”）则是固定+浮动收益，其首先设定了6%的保证固定收益，如果信托年化收益大于6%，受益人还将享受浮动分层收益。

风险和收益不匹配

艺术品最初以高收益吸引金融资本，但本报采访人士指出，受近两年艺术品市场萎缩调整影响，艺术品信托收益大幅缩水，与其自身的高风险特性愈发不符。

业内共识是，2011年国内艺术品市场出现井喷，艺术品信托发行量高达55亿元，投资收益也随之暴涨。但随后不久，投资泡沫出现，投资进入低潮。数据显示，2014年艺术品信托发行数量降至个位数，总发行规模不足10亿元，已发行艺术品信托的预期收益较之前缩水逾20%。据永益信托相关报告统计，在艺术品信托发行量达到顶峰的2011年四季度，艺术品信托平均收益超过10.35%。

《中国商报》采访的信托公司人士也指出，现在艺术品信托的投资收益与房地产、矿业等信托没什么区别，甚至低于其他信托。

“与传统的房地产、矿业等信托不同，艺术品由于其独特性、缺乏可比性，估值难度较大，很多标的价格被虚高，难以辨别真伪、妥善保管。”一位信托公司人士向《第一财经日报》透露，艺术品市场目前仍是一个小众市场，相比房地产、矿业，市场规模要小很多，并不适合标准化。

李阳对此表示认同。他指出，横向比较，艺术品投资的抵押物相对于房地产、矿产等而言不够充分，更多的是投机取巧牟利。另外，很多信托公司并不直接参与投资，而是充当平台，让投顾公司来操作，对投资的控制力相对较弱，风险加大。

马学东认为，国内艺术品市场发展历史较短，行业基本面与金融市场不匹配，不少投资者操之过急，忽视了艺术品随时间升值的事实，设定的投资期限较短，不少艺术品信托到期后面临兑付风险。

事实上，为规避偿付风险，发行艺术品的信托机构往往会与投资顾问、担保公司制定“三规”，通过权益设置来达到控制风险的目的，因为艺术品无法像房地产信托那样，依靠质押或抵押来控制风险。

李阳解释，所谓制度化处理，是指信托公司为了降低汇率风险，将信托资金分为优先、次级两部分。信托投资者的资金为优先权益，信托产品到期后，优先分配投资者收益；投资顾问的资金为次级权益，收益后分配。这样，投资顾问的利润分配必须在信托投资者之后实现。

此外，信托公司还会设置回购协议，记者获得的“摩云1号”信托计划显示，若信托计划到期后仍有艺术品未售出，投资顾问公司将以1.3倍价格全部回购，相关担保公司也会提供履约担保。

不过，正如马学东所说，目前国内缺乏专业的艺术品投资咨询公司和第三方鉴定机构，一旦出现兑换或造假风险，投资者仍将面临直接的账面损失。“摩云一号”因艺术品滞销无法兑现家族信托，投资咨询公司也失去联系，至今已有半年多未向投资者支付本息。