港股公司私有化浪潮下的投资机会与参与方式解析

近年来，港股低迷导致越来越多的港股选择私有化。对于这些公司来说，港股成交量低迷，公司股价不能真正反映其内在价值，控股股东的资本市场融资能力受到制约投资失败比例，继续维持上市地位的成本可能超过上市的收益。自2024年以来，已有26家香港上市公司公布私有化计划，截至2024年6月13日，已有8家公司完成，18家公司仍在私有化过程中（名单见文末），或许为投资者提供潜在的投资机会。

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如何参与私有化投资

参与私有化的第一种方式是提前预测，根据一些客观条件提前布局具有私有化潜力的公司。这种做法的优点是可以充分享受私有化的溢价。溢价过高会大大增加公司的财务负担，影响其私有化的有效性会计从业资格证，而过低的溢价可能会引起少数股东的不满，从而增加反对私有化计划的风险，降低成功的可能性。根据中金公司的研究报告，2023年港股私有化案例平均溢价达到29%。造纸巨头维达国际的要约价格为每股23.5港元，如果投资者在计划宣布前已经持有股票，私有化可能会带来至少20%的溢价。

第二种方式是在私有化正式宣布后从二级市场参与。通常，在宣布私有化当天，股价会大幅上涨，之后股价通常会进一步向要约价收敛，但可能仍存在一些投资机会。以亚洲水泥（中国）为例，6月13日，该公司股价为每股2.88港元，此前控股股东亚洲水泥股份有限公司提出的私有化要约价格为每股3.22港元，利润率为11.8%。

从私有化时限来看，以往港股私有化案例显示，从宣布私有化要约到最终完成私有化退市，大多需要3-6个月的时间。如果亚洲水泥（中国）的私有化需要4个月的时间，那么目前二级市场购买公司股票，私有化后的年化回报率将超过35%。

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参与私有化投资的风险

这两项投资都存在风险，主要来自私有化失败可能导致的股价下跌。在 2023 年私有化的 51 家公司中，有 5 家公司未能私有化，失败可能会引发股价下跌。2023年10月18日，港股公司君智集团决议案在法庭会议上未获计划股东批准，当日收盘股价下跌21.74%，另一家倒闭公司安宁控股股价甚至低于私有化公告前。

香港股票私有化通常有两种方式：要约收购和债务偿还安排。前者是指控股股东向上市公司非控股股东提出股份收购要约，如果收购达到一定比例的股份并符合其他条件，公司可以申请退市。后者是指控股股东要求公司提出一项安排计划，提议注销少数股东持有的所有股份，并向少数股东支付对价作为交换，如果协议获得批准，将对所有股东具有约束力。

无论哪种情况，都需要满足上市公司注册地法律的要求，以及香港联交所《收购、合并及股份回购守则》的持股比例和其他要求。例如，当一家在香港注册的上市公司打算以自愿要约的方式私有化时，除了符合香港当地公司法的要求外，“当要约人购买超过90%的无利害关系股份时，可以发出通知，全面收购少数股东的股份”， 并符合联交所自愿要约的三个条件：“赞成决议的票数不得少于出席会议的股东所持无利害关系股份的75%;反对决议的票数不得超过所有无利害关系股份的10%;要约人行使其强制购置证券的权利“。

这些条件构成了私有化成功的门槛，也增加了私有化失败的风险。我们仍然以亚洲水泥（中国）为例，其股价在私有化公告的前两个交易日上涨了50%以上，控股股东提出的3.22港元的私有化价格不仅没有比停牌前的收盘价有溢价，反而被折让了3%左右， 这可能招致了许多小股东的反对。如果投资者在私有化公告前以低于2港元的价格买入，仍有一定的安全边际，即使私有化失败，投资者也不太可能亏损。如果投资者在私有化公告后在二级市场买入，即使有上述11.8%的利润率，私有化失败也可能导致本金损失。

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如何筛选私有化

能否获得足够的少数股东支持是私有化成功的关键，也是最有可能的潜在障碍。风险防范措施是全面评估控股股东私有化的动机、价格和难度。

选择私有化标的一个关键因素是公司股权结构的集中度。高度集中的股权结构，例如大股东持股超过60%或更多，对私有化进程具有显着优势。这种结构不仅降低了私有化过程的总体成本，而且由于大股东在决策中的影响力更大，因此也大大增加了私有化提案在股东大会上获得批准的可能性。这为私有化交易的顺利进行奠定了坚实的基础。

当然，理想的私有化目标公司的交易价格应明显低于A股市场同类公司，市盈率、市净率等关键估值指标明显低于行业平均水平，让控股股东认为当前股价并不能真正反映公司的内在价值。这些公司通常具有推动私有化进程的强烈内在动机，从而成为私有化的潜在高质量目标。为了保证私有化进程的顺利进行，控股股东还必须具备雄厚的财务实力和资源整合能力，这意味着高负债率可能成为私有化进程的障碍。此外，在很多情况下，控股公司平台下有多个上市平台，这意味着被低估的港股上市平台可能不再具有重大战略意义。有一

类企业值得特别关注，那就是在港股上市的央企子公司。市值管理可能是香港上市中央企业子公司私有化的催化剂。今年，国资委指出，要全面推进上市公司市值管理考核，量化评价央企控股上市公司的市场表现，引导企业更加注重内在价值和市场表现。

港股上市的国有企业集团及子公司超过100家，央企市值管理将为估值重组和私有化带来诸多投资机会。随着央企、国企考核指标和战略方向的演变，央企大股东、母公司或管理层开始更加关注公司股价、股东回报、归属于母公司净利润等关键财务指标。这一转变刺激了符合条件的央企采取私有化、退市等策略，优化股东价值，提升企业效益，港股市场央企私有化、退市浪潮或将抬头。对于一些估值低、交易不活跃的上市公司，央企私有化可以通过其他方式或市场筹集资金，以更合理的估值获得资金，有利于企业发展和市场价值管理。

如果投资者选择提前部署一家具有私有化潜力的公司，那么就需要充分考虑该公司没有私有化计划的可能性。在这种情况下，最好选择基于价值的投资策略，即需要确保上市公司基本面稳定，被低估，即使没有私有化也能安心长期持有。在这种思路下，央企业绩良好、估值低的子公司或许是合适的投资标的。以中药为例，2024年2月宣布私有化的中药集团最大股东是国有国药集团，国药集团以每股4.6港元、溢价34%收购，总收购金额超过150亿港元。2023年中期报告显示，中药实现营业收入93.03亿港元，同比增长57%;净利为5.79亿港元，同比增长40%。但是，如果投资者想在二级市场买入，就需要谨慎，需要更加关注基本面，寻求更高的安全边际，毕竟如果私有化失败后股价下跌，可能会超过其目前在二级市场的潜在利差收益7.48%。

这

18家私有化企业名单，详情请关注此号码，后台回复“私有化”即可获取。

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