洪泰基金金城：文娱赛道的头部内容收割机

2017年1月，宏泰基金任命金城为董事总经理，这也成为宏泰系统布局娱乐赛道的开始。在加入宏泰之前，金成曾担任IDG资本副总裁、TPG旗下EMC基金投资总监，领导了多个文化娱乐项目的投资。

加入宏泰基金一年多后，金城带领团队投资了13家娱乐内容领域的知名创新企业，如失控漫画、银河酷娱乐、每日变革计划、新溪文化、子宝传媒、健文化、核章鱼、创客星球、汉香文化等，每天读一些故事。

同年10月，金城被36氪评为“中国新娱乐领域最具发现力的投资人”。在一些媒体报道中，他被称为“头部内容收割机”。

娱乐圈庞大而复杂，规则大不相同;行业发展迅猛，政策风险始终伴随着我们;良好的项目前景很有吸引力，估值泡沫“难以下咽”......作为一个坚持价值投资理念的优秀投资人，金城发现了什么样的行业真相？他如何找到最佳投资路径？

不同的物种，不同的策略

金城表示，娱乐是一条大赛道，无论是从行业本身，还是从投资逻辑、机会和风险来看，每个细分其实都大不相同。

在他看来，娱乐包括文化、娱乐、体育、旅游、教育等诸多板块，仅就文化娱乐而言，以下可以细分为长视频、短视频、音乐、游戏、电子竞技、文学、漫画、动漫等十几个领域。

例如，金城是一部娱乐作品，其来源是故事，表现形式可以是文字或漫画。单单比较文学和漫画这两个行业，就有明显的区别。

例如，在文学市场上，一个显着的特征是读者跟随作者。白金作家依靠传统的大平台，贡献了大量的流量。文献的供应非常丰富，有很多作者可以写一些内容，市场将产生新的平台来承接新的作者。由于读者认出了作者，虽然每个平台的音量不同，但大大小小的作者和平台仍然活得很好。

漫画市场是不同的，读者跟着作品走，读者记住的是作品，而不是作者。与可以每天更新的文学作品不同，大多数漫画都有生产限制，只能每周更新一次。在这个行业中，只有头部平台是盈利的，而较小的平台很难生存。在作者的水平上，只有少数画家能够收支平衡，他们中的大多数人都在努力维持生计。

基于以上认识，金城提出了不同的投资方案。

在文学领域，宏泰基金更愿意投资一些新的平台，因为它可以接纳很多新作家。“这些平台中，有的采用了一些比较有趣的阅读方式，更适合现代人，比如支持碎片化阅读、每日连载、定时推送、互动性更强等。大文艺平台让小平台生存，小平台也能赚钱，比如天天看故事。”

但在漫画领域，鸿泰基金不会选择小平台。“大平台没有太大的生存空间，小平台几乎没有机会，小平台一旦出现，大平台就会被流量优势碾压。”宏泰投资的资产相对较重，“日变计划”。

“每日变化计划”以经纪合同的形式维护多位国内优秀原创艺人，并拥有艺人在其编辑部指导下创作的所有作品的全部著作权。“这和平台公司不同，平台公司只有销售权，拥有全部版权。借助自有品牌和包装，全网分布，成为众多平台公司的作品来源。”

金成强调：“娱乐圈其实可以划分得很精细，不像大家都认为只有影视。我们对每个行业的判断和投资逻辑都不同，有的看重平台，有的看重内容国家税务总局网站，有的看重科技与消费的结合。”

把自己打死，乙方的心态

面对庞大的娱乐市场，金城有自己的投资经验：“一，只投资自己能理解的项目;其次，了解自己能力的界限，并努力拓宽它们。”

为了更深入地了解这个行业，宏泰基金娱乐集团设立了十个行业小组，每个小组都有专门的负责人。该小组每两周发布一份行业研究报告，报告每六个月更新一次。

各组提交的报告一般为30~50页的PPT，涵盖行业现状、经营数据、主要参与者、行业最新研究成果、组内达成的投资逻辑和未来半年共识的投资计划。

“事实上，我们是一家研究驱动的投资机构，这些报告是我们投资的重要指南。在我们去年投资的13个项目中，有11个没有任何中介机构，其中大部分是我们自己或通过研究发现的。许多项目是第一个投资的项目。”

为什么鸿泰基金强调做好研究，金成说，只有当我们对新形势、新政策、新机遇、新风险有了充分的了解，才能在遇到创业公司时快速判断是否适合投资。“我们首先要有逻辑严谨的基本判断，然后才能找到和我们判断基本一致的创业者，更好的结果是他们能够超越我们的判断，甚至纠正我们的观点。”

宏泰基金娱乐集团的另一个特点是坚持“乙方心态”。金城告诫道：“大家都认为我们是投资者，应该是甲方，但我这种观点说错了。对于基金投资者来说，我们一定是B方，而对于有好项目的人，我们要恳求他们接受投资，这也是B方。我跟群里的同事说，任何时候，一旦你有了甲方的心理，就应该提醒自己，你是不是犯了错误。”

他笑着说，宏泰基金旗下超过一半的娱乐投资项目都是“求别人要的”。

金成解释说，现在的创业者是比较成熟的，创业公司的创始人会从各个维度挑选投资人，他们不会盲目看估值，也会看钱背后的东西，包括品牌、资源、各种关系的嫁接、资本市场的对接等等。 “作为投资人，未来我想加入被投资公司的董事会， 以及创业团队是否会产生化学反应，是否会相互欣赏，都是需要考虑的关键点。

注意三视图和系统布局

由于对细分领域的细致研究，以及对投资逻辑和投资规划的清晰思路，宏泰基金在娱乐项目上的投资决策“非常快”。在实际投资的时候，金城团队花了最多的时间研究被投资公司创始团队的性格和价值观。

“今天的企业家非常成熟，他们知道如何与投资者打交道，他们确切地知道你想听什么。娱乐圈的创业者有更强的沟通和表达能力，很多时候他们能让你兴奋，但我们要判断这个团队的“根”是不是正的。对于娱乐圈的创业者来说，拥有正确的价值观比产品能力和商业感受更重要。”

金城团队在选择目标时应该做好的第二件事是要得到一个好的价格。从宏泰基金娱乐集团的研究中得出的一个基本结论是，“现在大娱乐圈下的大部分细分行业都存在较大的泡沫”。

金成表示，宏泰基金目前主要投资前期娱乐项目，但也见过不少中后期项目，有的还是明星项目，而且大多估值过高。在宏泰基金娱乐集团看来，有的是好公司，但不是好的投资标的，“好公司+合理估值”，两者都是不可或缺的，近两年，只有少数优秀公司有合理的估值。

如何获得合理的股权价格？鸿泰基金有自己的策略。“我投资了很多项目，很多时候我们给出的估值是最低的，但我会承诺给这些初创公司更多的资源来发展，我会兑现我的承诺。

鸿泰基金娱乐投资的另一大亮点是系统化布局。金城透露，虽然项目组拆解娱乐圈很松散，但去年投资的13个项目非常相关。

金城判断，未来纯粹的影视、游戏，如果没有漫画或文学的帮助，影响力和口碑的积累，将很难取得巨大的成功。他表示，从目前的格局来看，娱乐业的发展趋势是“资源整合”，可能表现为几家公司合而为，也可能由实力雄厚的企业逐步融入上下游。

“我们特别强调投资组合公司之间的相互联系，并且有很多方式可以相互合作。我在娱乐集团有一群CEO，以前我仔细看过内容，但现在已经有一段时间没能仔细看完了，因为里面交换的信息太多了，我真的跟不上了。他们之间有很多合作和互动。”

对于娱乐赛道的未来前景，金城认为可以从时代背景的角度来考虑：中国人均GDP仍在快速增长，精神消费正在取代物质消费为主角，未来二十年，人均GDP、人均娱乐消费支出、人口数量、 这三个乘数将不断增长复星文娱投资总监，这将为娱乐企业带来巨大的市场机会。对于投资者，他建议：“要顺势而为，在认清大势的前提下布局布局，这样才不会犯大错。”