国家队在一级市场的多元参与方式及国资直投的真相洞察

从投入金额来看，国家队已是一级市场的巨头。

国有资本和政府引导基金参与创业投资的方式多种多样，有投资成为机构背后的LP；有设立母基金（FOF），专项投资GP基金机构；也有国资私募成立专业管理基金，直接投资项目，运作模式越来越接近市场化的VC机构。

关于国有直接投资，特别是早期天使投资，我们通过数据洞察发现了一些事实。

国企鲜有参与天使直投，地方国资撑起一片天

据IT桔子数据显示，截至2022年5月中旬，国有资本直接参与天使投资551家企业，在天使投资事件中，国有直接投资整体渗透率仅为2.26%，属于非常罕见的事件。

其中，较为活跃的国有机构主要是地方国资和母基金，仅有少数名称中带有“国”字的基金参与。

据IT桔子数据显示，早期投资中最活跃的国有机构为中科之星及其旗下熙科天使基金，其在天使投资阶段共进行了超过134笔投资。

据了解，中科创星前身为中科院西安光学精密机械研究所科技成果转化团队，是国有西科控股孵化的机构，早期以“西科天使基金”名义进行投资。相比其他国有机构，中科创星在募资和管理运作上非常市场化，也是目前直接投资项目最多、在投资一线最为活跃的国有机构。

此外，在早期天使投资领域，苏州国资主导的母基金元合控股、宁波市天使投资引导基金、成都高新投、合肥高新投也位列活跃基金前五名。

宁波、合肥国资活跃，杭州国资天使投资渗透率垫底

据IT桔子数据，按各城市国有机构天使投资事件数量排序发现，排名前10的城市中，国资在天使投资领域平均参与率为5%。

由此来看，远高于5%平均值的城市有4个，包括宁波（15%）、合肥（13%）、苏州（8%）、西安（7%），说明国有机构在当地创投市场相对活跃。此外，我们还观察到，参与合肥企业的国有天使投资人全部为合肥国资；参与苏州、西安企业的国有天使投资人中，本地国资占多数，外部国资参与较少。

接近5%平均水平的城市有成都（5%）、南京（4%）和广州（4%）。

北京、上海、深圳三地企业获得国有天使投资数量最多，但国有资本参与率仅为1%-2%，远低于其他城市5%的平均水平。原因在于北京、上海、深圳是全国创业投资最活跃的城市，整体投资交易基数非常大。

值得注意的是，杭州获得国有天使投资企业数量排名第十，远低于广州和苏州。而且杭州国有资本参与率垫底，仅为0.87%。杭州天使投资较为活跃，但市场化的机构投资占绝对主导，国有资本直接投资的现象并不多见。

地方国资参与的过亿元天使投资全部用于扶持地方企业

据IT桔子整理的公开数据显示，第一笔由国有机构直接参与的天使投资是1993年重庆科技创业投资对东方农药的投资。2010年之前，国有机构参与的天使投资公司还包括21世纪传媒、康美生物科技、东方广电等。

从投资数量来看，2016~2018年是国有天使投资的辉煌时期；2017年，国有机构仅在天使阶段就进行了81起投资。

从涉及投资金额来看，2021年是国有机构在天使阶段投资金额最高的一年，约16.87亿元，是2016年峰值的两倍，主要原因是大型天使投资交易的频繁发生。

据IT桔子统计天使平台投资，国资参与过亿/近亿元的大型天使投资事件有12起，其中2021年涉及国资的有8起，占比2/3。

进一步分析后我们发现，这些大型天使投资交易背后的地方国有资本，全都在扶持本土企业。例如，专注于罕见病细胞治疗的无锡科金生物，在2022年成立不久便获得了近亿元的天使投资，投资方包括由江苏省无锡市国资出资的无锡金投（无锡市金融投资有限公司）。

另一个例子是创新药物开发商Pyrotech Therapeutics，该公司在2021年获得了数亿元人民币的天使投资。这是一家位于北京的生物技术公司，而此次交易背后的国有投资者是中关村发展集团。

此外，越秀产业基金支持了广州的辰晶科技，合肥高新投支持了合肥的阿基米德半导体……事实上，在地方国资投资初期，优先支持本土企业早已是惯例。

注：国有机构参与的亿元以上天使投资具体事件详情见本文末尾表格。

国有天使投资人往往投资硬科技，偏好制造业

从国资在各行业及细分领域的天使投资数量来看，IT桔子发现，最受国有机构青睐的赛道是先进制造业，共发生138起天使投资事件，占国资天使投资总额的四分之一；其中，集成电路/芯片领域数量最多，占先进制造业的49%。

国有机构第二大投资赛道为医疗行业，共发生97起天使投资事件；医疗行业投资额最大的领域为生物制药技术，该领域天使投资占国有医疗行业天使​​投资的46.4%。

数据服务、机器人、机械设备制造行业也是国有机构天使投资青睐的细分领域。

另外我们发现，国有机构在汽车交通领域的天使投资中，31%投向了无人驾驶技术；在教育和金融领域的国有天使投资虽然相对较少，但也有31%投向了信息化方向。

总体来看，国有机构早期投资集中在先进制造、医疗、企业服务三大硬科技赛道，而天使投资在先进制造、医疗、教育、金融等行业主要集中在细分领域，这种倾向比较明显。

注：国有资本渗透率=国有天使投资事件数/天使投资总数

从国资在天使投资的渗透率来看，渗透率最高的也是先进制造业，达到9.79%；其次是传统制造业，国资渗透率达到7.99%，但该行业整体投资较为冷门。可以发现，国资在天使阶段更青睐制造业企业。

发挥引导作用，国有机构也是爱和投资的天使投资人

对比右图天使投资市场整体情况，我们发现由一位投资者直接主导的天使交易占比58%，是多数情况，毕竟天使投资本身的交易金额比较小。

但国资情况略有不同，由一家国资单独投资的天使投资交易占比为44%，也就是大部分交易是由两家或两家以上的投资者共同投资的，其中国资占比为56%。

很多国有机构都是母基金，他们参与直接项目投资更多的是希望助推创投市场，帮助企业募集资金，发挥资金引导作用本金，而他们本身对市场投资机构的排他性较少，更像是联合合作。

因此，国有机构虽然具备单独投资的能力，但更倾向于联合投资。

国资参与天使投资后更善于将企业带入IPO阶段

据IT桔子数据显示，企业进入国有机构下一轮天使投资的概率总体为63.64%，比清华系资本高出约8个百分点，在行业内也处于相对领先水平。

其中，近5年国资参与天使投资的企业中有58.1%获得新融资。

那么，国资在天使阶段投资的公司，进入中后期，甚至上市的机会有多大？

获得国有机构天使投资后，36.4%的企业尚未进入新轮，34.2%的企业进入A轮，9%的企业进入B轮，6%的企业进入战略投资阶段，5.45%的企业在新三板挂牌，4.55%的企业进入C轮后期，4.36%的企业进入IPO阶段并成功上市。

接下来我们来详细看看，都有哪些国有机构通过天使轮直接投资，发展成为独角兽、上市公司。

国有机构早在天使期就进入，并已收获4只独角兽，包括位于青岛的电动汽车智能充电系统开发商Teladian、位于上海的肿瘤免疫治疗产品平台Immune Onco、位于上海的人工智能云计算平台燧源科技，以及位于合肥的量子计算公司Origin Quantum。

燧原科技创始人兼CEO赵立东，曾在美国AMD任职多年，回国后担任紫光集团旗下锐迪科微电子总裁，2018年3月自主创业。公司成立即获得数百万元天使投资，上海科创集团为投资方之一。2022年初，燧原科技获得18亿元C轮融资，投后估值108亿元。

量子计算领域初创公司本源量子总部位于合肥，成立于2017年，获得合肥高投天使投资支持，创始人郭国平是中科大微电子学院副院长、博士生导师。2021年初，本源量子完成数亿元人民币A轮融资，由“国家级”中国互联网基金领投，目前估值70亿元人民币。

Teladian 由上市公司特莱德孵化，成立于 2014 年，总部位于山东青岛，专注于新能源汽车充电系统的研发。在天使轮获得国开国际的投资。2022 年 3 月，Teladian 还启动了科创板上市计划。

国有机构天使轮入局的国内企业中，已实现IPO上市的有23家，其中，医疗健康行业企业数量最多，有7家，包括嘉实通、投晶科技、康众医疗、奥晶药业、健凯科技、艾博诺德、迪哲药业。

半导体制造和传统制造两大制造领域企业上榜数量共计7家，包括天顺风能、创耀科技、东微半导体、金弘气体、金诚信、有研粉体、硅业股份等。

在这些国有机构中，中关村发展集团直接投资了3家天使期上市公司，分别是医疗植入器械开发商奥金医疗、眼科医疗产品提供商艾博诺、第三方材料检测服务商港研纳科。

元禾控股直接投资了3家天使阶段上市公司，均为江苏本土企业，包括通信芯片开发商创耀科技、康众医疗、东微半导体。

从上市地点来看，除万达商业地产、装配式建筑服务商元大房屋分别于2014年、2019年在港交所上市外，其余公司均选择在境内A股市场上市。

此外，从市值表现来看，10家公司市值超过100亿元，占比一半；其中，市值最高的是锂电池开发商亿纬锂能，市值达1517亿元。

附录：