未来十年宏观经济背景有利于 60/40 投资组合，中国股票年化名义回报率将达 6.1%

未来十年的宏观经济背景仍然有利于经典的60/40投资组合。

5月份，瑞士财富管理百达公司发布了第11版《未来十年展望》报告，概述了其对经济和56个资产类别的回报预测和战略资产配置的十年展望。

报告指出，以本币计算，10年期（修正的购买力平价，下同），中国股市年化名义收益率为6.1%，美国股市收益率为6.2%。

百达财富管理首席投资官兼宏观研究办公室负责人亚历山大·塔瓦齐（Alexandre Tavazzi）表示：“过去十年的经济和政治框架已不复存在。今天的投资环境与过去完全不同，投资者需要改变资产配置方式。”

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60/40投资组合重获增长动力

百达认为，未来十年的宏观经济背景仍将有利于 60/40 投资组合（即 60% 股票和 40% 债券）。

瑞士财富管理公司百达集团亚洲宏观经济研究主管陈东表示：“我们目前预计未来十年中国GDP年均增长率约为4%，通胀率为3.2%。人口老龄化、城市化放缓和去全球化等因素可能会对中国的增长潜力产生影响。”

主要经济体中，瑞士百达银行预测，未来十年美国GDP年均增速将达1.7%，美国消费者物价指数年均增速将达2.7%，联邦基金利率将接近2.5%。

同期欧元区经济年均增长1.5%，结构性通胀率平均为2.1%，欧洲央行存款利率将达到2.5%；日本受央行货币政策逐步正常化影响，预计年均GDP增速将达到0.9%；印度或将在未来十年收获人口红利，陈东及其团队将该国GDP增长预测上调至年均6.2%。

在这样的宏观经济背景下，财政和货币政策将缓慢正常化，各国政府和央行在金融稳定受到威胁时仍将持续干预。近年来，抗击通胀成为全球各大央行的主旋律，而这场斗争仍未结束。因此年度投资回报率，报告指出，各国央行无论是通过降息还是购买债券，向市场提供更多流动性的能力和意愿都将更加有限。

这意味着过度负债将重新成为投资者关注的焦点，战略配置的重点将转向审慎行为和减少基于杠杆的风险承担。

因此，该机构认为，我们可以期待久经考验的 60/40 组合复苏。一方面，债券收益率将保持高于以往的水平，这意味着债券将再次成为可行的收入来源，并对冲股市的下行趋势；另一方面，估值下降使股票看起来同样具有吸引力。这两股力量的结合意味着市场可能在未来十年提供更好的长期回报。

《十年展望》还预见了制定货币政策的新方式的出现。各国央行需要明确区分两个目标：（1）确保金融稳定（通过对金融体系的潜在干预）；（2）确保价格稳定（从而维持相对较高的利率）。报告假设各国央行将同时追求这两个目标。

库存风险依然存在

《展望：十年》报告预测未来十年中国股市年化名义回报率为6.1%。

美股回报率为6.2%；其中，瑞士银行百达银行预计纳斯达克100指数回报率为7.5%。

预计欧洲市场整体表现将好于美国，其中欧洲股市回报率最高，为7.3%，其次是瑞士和英国股市，分别为6.9%和6.8%。

皮克特认为，企业利润率面临的压力将日益加大，包括维持稳定供应链的成本、员工成本、“去全球化”成本、利率和税收等，这些都将在未来十年降低企业利润率。这些因素将反映在发达市场股票市场预期回报率上。皮克特认为，美国企业的利润率将比欧洲企业“遭受更大的打击”。

缩短观察期，百达仍建议投资者减持发达市场股票。百达资产管理首席策略师Luca Paolini在5月投资展望中指出：“经济前景仍存在高度不确定性，尤其是在发达国家，这很大程度上是由于通胀的粘性。”他认为，发达市场在2023年将出现每股收益持平的增长，但对未来几年的预期仍然过高。

此外，在《展望：十年》报告涵盖的发达经济体中，日本股市的回报率最低，为5.7%。

新兴市场方面，整体股票回报率为6.8%，其中印度和巴西股票回报率分别为8.7%和7.0%。

预计债券将提供有吸引力的利差

由于通胀高于目标迫使全球主要央行维持鹰派政策立场，债券收益率将高于近年来。Pictet 认为，自 2022 年以来债券收益率的大幅上升代表着一种不太可能完全逆转的制度转变，因此发达市场（日本除外）的长期政府债券将继续提供可观的正向利差。

《展望：十年》报告预测，10年期美国国债收益率为3.7%，10年期英国国债收益率为3.5%，10年期中国国债收益率为2.8%，10年期德国国债收益率为2.3%，10年期日本国债收益率为0.1%。

基于利差扩大和国债收益率上升，百达上调10年期债券回报预期。该机构认为营销方案，最具吸引力的风险调整后回报来自投资级债券，现预计未来10年美国和欧元投资级公司债的年均回报率将接近5%，而风险较高的高收益公司债回报率或将达到7%左右。

在亚洲市场，中国继续主导该地区（日本除外）的公司债券指数和发行量，约占亚洲公司债券发行总额的50%。百达集团认为，未来几年，这种主导地位可能会进一步扩大。

报告称，未来十年亚洲（日本除外）债券年均回报率将升至6.1%，中国债券是主要贡献者。该机构认为，中国政府控制债务和限制国家负债的努力将对中国高收益债券的增长产生重大影响，尤其是在房地产领域。

现金的实际回报率将转为正值

《十年展望》报告认为，现金可能再次被视为一种独立的资产类别，而不仅仅是在抓住其他投资机会之前暂时存放资金的地方。

由于各国央行积极抑制通胀，现金存款利率在经历了多年的负利率后再次上升。与此同时，现金和类似现金工具的实际利率（扣除通胀后）正在转为正值，这可能为投资组合提供一些保护。

因此，百达银行预计美元现金的实际回报率为 0.3%（基于隔夜利率），瑞士现金的实际回报率为 0.2%，但预计其他货币的平均实际回报率为负，包括欧元（-0.3%）和英镑（-0.4%）。

不过，在5月份的投资展望中，该机构仍看空美元。卢伯勒表示，尽管货币走势偏向防御性，但他建议继续增持瑞郎和黄金等传统避险货币。

林一丹，《巴伦周刊》中文版撰稿人