国有企业过度投资现象竟如此严重，背后原因令人深思

概括：

目前，企业投资领域的一个热点话题是对过度投资的研究。大量事实表明，中国企业存在过度投资的倾向，而国有企业的过度投资现象更为普遍、更为严重。现有对过度投资影响因素的研究主要集中在委托代理理论、信息不对称理论和自由现金流理论，很少有文献研究外部因素对国有企业过度投资的影响。由于国有企业特殊的产权背景及其在中国经济体系中发挥的特殊作用，政府干预等外部因素对国有企业过度投资有着重要的影响。本文从内外部因素出发，研究各类因素对中国国有企业过度投资的影响程度。本文以中国A股上市非金融国有企业为研究对象，选取2005年至2009年的数据，先后建立了过度投资计量经济模型和过度投资影响因素模型。 以计量经济模型的回归残差作为影响因素模型的因变量进行回归分析，具体考察过度投资与管理层持股比例、股权集中度、债务水平、自由现金流、政府干预水平、市场化水平、法制水平之间的相关性。得到以下研究结果：第一股权融资，本研究发现，与投资不足相比，国有企业投资过度更为普遍，存在过度投资的国有企业较多，其中，电力、燃气及水生产和供应业是各行业中过度投资倾向最为严重的行业。第二，本研究发现，国有企业管理层持股比例很低，多数国有企业未实行管理层持股激励。

国有企业股权集中度较高，且国有企业由大股东控股，国有企业存在自由现金流食品投资问题，这为企业过度投资提供了必要条件。第三，通过实证分析，本文发现政府干预水平、自由现金流和股权集中度与国有企业过度投资呈正相关关系，即政府干预、自由现金流和大股东对中小股东权益的侵蚀是国有企业过度投资的主要原因。其中，政府干预水平对国有企业的影响最大，相对影响系数为0.331，是国有企业过度投资的驱动因素。第四，在过度投资影响因素模型的研究中，本文发现债务水平、市场化水平、法制化水平与国有企业过度投资呈负相关关系。 其中，债务水平对国有企业过度投资的抑制作用最为明显，相对影响系数为-0.182，说明在中国，债务对过度投资起到了治理作用。第五，管理层持股与中国国有企业过度投资之间不存在显著的相关性，说明目前在中国，管理层持股并未对管理层起到有效的激励作用，并未缓解股东与管理层之间的代理冲突。本文丰富了国有企业过度投资的研究成果，发现了政府干预对国有企业过度投资的严重影响，为国有企业过度投资的治理提供了论据，具有重要的理论和现实意义。

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