现金管理类信托：高收益与流动性并存，成资金新宠

介绍

现金信托之所以能够吸引认购，除了流动性和收益率之外，还有其它原因。今年以来，货币市场基金（又称现金管理基金）的收益率普遍跌破4.5%，而现金信托的收益率则维持在5%-6%之间，与2014年同期的收益率水平相当。

现金管理信托自推出以来信托资金池业务特征，便在各公司官网首页进行推广，在网站、移动端等系统完善后，该类型产品已成为网上申赎的试点。

与基金、银行同类理财产品相比，其年化收益率“遥遥领先”，最大单只产品规模已超过500亿。

其实，现金管理信托也属于资金池信托的一种，2014年银监会“99号文”要求信托公司清理不规范的理财资金池业务，但相较于其他形式，现金管理产品更贴近标准化，因此监管要求是池内非标准化资产可以持有至到期，不得新增资产。

“中期内，支撑收益率的非标资产将逐步成熟，现金管理信托收益率将逐步接近货币市场基金，市场价格优势减弱后，规模也会相应萎缩。”一位信托公司资金池业务分析师分析道。

流动性管理路径

目前现金管理信托主要有两种模式。

一种是货币基金模式，以上海信托的“现金丰利”为代表，该基金于2005年成立，每天开放申购、赎回。

二是银行短期理财模式。除“现金丰利”外，其他现金管理信托大多采用该模式，期限从7天到一年不等，期限越长，收益率越高。最早采用该模式的是平安信托2009年成立的“日聚金”，随后华宝信托的“现金增利”和“现金稳赢”、中融信托的“汇聚金”、中信信托的“鑫汇现金管理信托”、中航信托的“天机聚富”等产品，迅速成为现金管理信托的主流模式。

信托定期管理报告披露的数据显示，截至一季度末，中融信托“汇聚金1号”资产规模达559亿元，上海信托“现汇金”截至今年5月底规模达450亿元，与2014年同期相比，规模分别增长62.2%和14.05%。

“大部分现金管理信托的机构客户认购规模高于个人客户，这意味着资金池里的资金绝大部分来自机构。但对同业客户也会有一定的申购限制，避免对单一客户的过度依赖。”南方区域一家信托公司资金池业务人士表示。

机构客户认购比例较高将给流动性管理带来更多挑战。以每月披露产品管理报告的“现金丰利”产品为例，6月底和12月底是产品规模曲线的低谷，当月产品规模缩水逾百亿元。

因此，作为开放申购、赎回的产品，流动性管理成为风险控制的重点之一。

上述人士表示：“现金管理信托的流动性管理主要包括三个方面，第一，从资产配置的角度，开立期限越短，货币资产配置占比越高；第二，在产品管理方面，当产品成立时间逐步增加、规模相对稳定时，公司会根据产品数据统计对申购赎回量做出预测；第三，针对季末、年末等特殊时点，采取特殊措施加价，使部分资金可以在产品内跨时点波动。但流动性管理的手段是尽可能缓解，不可能消除特殊时点的影响。”

谁在支持收入？

去年4月，银监会发布99号文件（信托公司风险监管指导意见），要求信托公司清理资金池非标资产。在随后的实施细则中，要求不得开展此类新业务；不得采取“一刀切”的做法，清理整顿方案应各自制定；三是不得采取“分步走”的做法公积金贷款条件，各公司应分步推进，不设统一的时间和标准。

当时，多家信托公司收到当地银监局的解释是，资金池中存量非标资产将自然到期，不能再添加新的资产。

为此，不少信托业内人士预测，失去非标资产之后，未来现金管理信托产品在收益率方面的竞争力将大幅下降。

那么现在支撑盈利的因素是什么？

事实上，信托公司也在通过资本市场支持该类产品的收益率，主要通过参与新发。

Wind数据显示，今年以来获得新股配置的机构名单中，就有“日聚金跨市场货币基金1号信托”和“惠聚金1号货币基金集合资金信托”，如上文所述，二者分别是平安信托和中融信托的现金管理产品。

另有业内人士透露，这只是该类产品参与新股发行的方式之一，还有一些公司选择将资金池资金投入新股发行的次级档。

新产品发行的标准形式，是利用基金子公司做结构化资产管理计划，杠杆为5:1，银行理财资金优先投资“5”，其他资金投资“1”个次级份额。据该人士透露，某信托公司在资金池中投资了“1”。次级份额是结构化产品中收益高、风险也高的基金。今年以来，线下新产品中签率和收益率持续下滑，投资次级份额风险较大。

此外，前述从事资金池业务的人士认为：“非标资产的期限相对基金更长，尚未到期的非标资产依然在维持产品收益率。另外，正如货币市场收益率下行时，银行理财产品收益率并未完全同步下行，信托也是如此。同业之间存在竞争的因素，信托公司会主动维护收益。中期内，随着非标资产的逐渐成熟，收益率将回归到资产端的正常收益水平。”

非标准比率的混淆

但对比去年99号文发布以来现金管理信托的投资组合，发现不少公司此类产品的非标资产占比不但没有下降，反而在同期上升，产品整体规模也有所增加。

以其中一份信托经营报告为例，披露项目包括现金及银行存款、债券、货币资金及理财产品、其他标准化金融产品、信托产品、信托受益权、工商企业贷款、其他项目等。

记者就非标部分向多位信托专业人士求证，结论相对一致，包括信托产品、信托受益权、工商企业贷款等项目。

如果把这些类别的占比加在一起，这款资金池产品非标资产的占比从去年一季度开始就已经超过60%，信托规模也增加了50%以上。

此外，不同信托公司在管理报告中的披露标准也存在差异，有信托专业人士认为，被描述为非银行/交易所市场的固定收益产品也可以被认定为非标准化。

另一家信托公司的经营报告中，非标资产占比较低，在30%左右波动。

对此，上述人士表示，据他了解，99号文之后，对非标资产清理的监管就非常严格，现在这项业务还在清理整顿中，从来没有放松过，信托公司也在严格执行。

但有一点不能排除：不同地方银行监管机构的标准肯定是不一样的，信托公司之间的差异也是由此造成的。

华东地区一家开展资金池业务的信托公司人士表示：“同一个地区，各个信托公司的标准也不同，监管也没有就此出台具体的文件，监管基本都是以信托公司自己上报的整改方案为依据。”