刘志彪：放慢推进注册制步伐，需具备三个条件，时机选择至关重要

刘志彪：放慢推进注册制的步伐，同时，注册制的推出需要满足三个条件，只有满足这三个条件才考虑推出注册制，才是各方都能接受的审慎之举，也是拯救已经崩溃的中国股市的良方。

第一，时机应选择在经济周期由复苏走向繁荣之时。此时股市信心满满，资金入市热情高涨，指数处于上行阶段。因此此时推出注册制，自然可以对冲对市场的冲击，成功概率较大。2016年，我国经济加速走出低谷，不少专家一致认为，是改革开放以来我国经济最困难的一年。此时仓促推出注册制，显然是操之过急。

第二，注册制的推出必须有良好的配套措施，以便平稳过渡。为了避免给市场带来新的冲击，防止可能出现的新一轮金融危机，建议国家在推出制度的时候就立即向社会公布，按照年度股市融资规模占GDP的比重、社会融资总量的比重、年度M2的比重等宏观指标同步进行发行调控。为什么要这样做呢？因为大家抵制注册制，就是怕它无节制、无约束地发行股票融资。显然利润分配，这有利于稳定市场预期。

三是学习美国股市好的做法，先实行严格的退市制度再引入注册制。美国每年新股上市和退市的数量差不多，因此虽然每年上市数量巨大，但股票数量总体比较稳定，股票供给量的增长与投资者需求量的增长是一致的，这也是美国股市长期牛市的原因之一。在没有严格退市制度的情况下，仓促推出注册制，无疑会造成股市供给严重失衡，导致股市严重失血，引发股灾。

清华金融评论：最重要的一条是什么？

刘志彪：最重要的还是先完善退市制度。注册制让进入容易，但是进入容易，退出也必须容易，否则两者不对称就会有问题。资本市场就像一个生命体，它的运行也是一个有机循环，需要新陈代谢。

清华金融评论：您刚才提到长期股权投资上缴，现在市场也受到大股东减持的制约。去年股市出现异常波动以来，证监会就出台规定，鼓励大股东增持，持股期限为半年。今年1月7日到期前，为避免出现减持高峰，证监会已出台规定，大股东通过证券交易所集中竞价交易方式减持的股份总数在三个月内不得超过公司股份总数的1%。这还不够吗？

刘志彪：要坚决限制大股东在二级市场大举减持。现在冲击二级市场的一个重要因素就是低价获取的大、小非流通股疯狂减持，现行法律、行政法规对此管控过于宽松。应该规定在股份到期时，每三个月只允许减持千分之一的股份，以满足大股东改善生活和日常财务支出的需要。如果大股东真的有能力，完全可以通过改善企业经营、通过企业的利润给自己分红来获利，而不是主要靠减持来获利。

清华金融评论：是不是这些制度都要完善，股市才能走出熊市？

刘志彪：所谓熊市，就是交易不活跃、信心丧失的一个长期筑底的过程。当然，可以通过完善制度，让市场进入常态。常态其实就是投资者能够获得长期稳定收益的市场，只要投资者能够获得长期稳定的收益，他们就愿意去投资，市场就能保证它的募资功能。一个总是一方获胜的市场不可能是常态。我们一定要重视对投资者利益的保护，让投资者获得与其风险相称的正常的投资收益。股市企稳的当务之急，就是以此为中心完善制度建设。

清华金融评论：过去我们一直说股市是经济的晴雨表。但从去年开始，这个晴雨表好像失效了。您一开始也说，有时候在某个时间段，实体经济和股市之间并没有特别一致的正相关关系。那么稳定股市能不能对实体经济起到一定的促进作用？

刘志彪：其实股市稳定发展，是稳增长、防风险的狠招。一个很简单的逻辑就是，股市不行，创新型经济就不行，因为创新的资金主要来自风险投资，风险投资主要来自资本市场。所以，资本市场不行，风险投资就不行，风险投资不行，技术创新就不行。技术创新不行，国家就没有发展的动力和活力，发展就会落后。就是这么简单的道理。

附件：刘志彪两会期间关于振兴股市的建议《股市平稳发展是稳增长、防风险的狠招》部分内容

解决影响股市长期健康稳定发展的体制机制问题是解决或摆脱经济困境、化解我国经济风险的最关键途径。这体现在以下十个方面：

第一，资本市场健康发展可以化解房地产泡沫。资本市场与房价是“跷跷板效应”，只有资本市场发展起来，才能使集中在房市的过剩资金流入股市，从而产生一箭双雕的效果：扭转房价过快上涨的趋势，化解房地产泡沫，振兴股市。房地产泡沫不破，中国创新驱动发展就无望。投资渠道狭窄、投资工具单一，是吸引中国资本收益流向房地产的最根本原因。

第二，资本市场健康发展可以支撑创新型经济的建设。英国前首相撒切尔夫人曾说，欧洲科技创新不如美国，就是因为欧洲缺少像美国那样的纳斯达克市场。基于此，也可以说，只有资本市场健康发展，我国实体经济企业才能实现低成本融资，通过资本市场支撑创新型经济的发展。战略性产业基本都是高风险的，不能单纯依赖银行融资，只有通过市场约束资本投入，才能实现对创新型经济的激励。

第三，资本市场的健康发展有利于激发中国潜在的内需，特别是消费需求，这就是所谓股市的“财富效应”，这个早已被证实。

第四，可以化解我国地方政府和商业银行的债务风险。目前我国地方政府的债务主要集中在商业银行，银行资产证券化是化解这一风险的一种方式。银行资产证券化必须有健康稳定的资本市场支撑。目前中央对PPP项目采取了必要的财政补助，鼓励新建公共设施项目的投资，这是一个非常好的开端。非常有必要把这种方式推广到存量债务，推广到省级政府对本地区公共设施项目资产证券化的补助。

第五，可以有效化解产能过剩问题。企业退出的途径有两种，一种是行政命令退出，一种是市场化手段退出。市场化退出又有两种，一种是破产退出，一种是主动退出，也就是兼并收购。鼓励优势企业收购兼并其他产能严重过剩的企业。产能过剩问题只有通过公司董事会的决策才能解决。而且，从缓解社会矛盾、避免社会冲突、节约资源的角度考虑，最好的办法还是鼓励企业兼并收购。但众所周知，企业兼并收购兴旺发达的前提是要有发达的资本市场。

第六，有利于去杠杆、防范金融风险。以间接融资为主的金融体系，最大的问题是实体经济企业负债率过高，只要经济出现波动或者宏观调控，企业就得撑不下去，甚至破产。如果我国主要行业的主要企业已经基本依靠直接融资，企业的发展风险就会大大降低。

第七，是放开利率、推进利率市场化的基础和前提。目前中国企业大部分依赖间接融资，在此背景下，如果一次性放开存款利率，贷款利率必然上升，实体经济有震荡风险。唯一的办法是提高企业直接融资比重，然后再逐步放开。

第八，可以有效解决新型城镇化融资难问题。新型城镇化最大的困难就是长期资金的融资问题。新型城镇化的融资方式需要发展资本市场，特别是债券市场，为地方政府提供稳定的税种，有办法、有渠道化解地方政府债务。

第九，资本市场的改革发展符合人民群众的诉求。改革很难形成共识，很难得到各方面支持，但大多数人满意的改革肯定是如何让股市健康、正常发展。这有利于增加居民财产性收入，符合广大人民群众的利益。

第十，可以有效解决养老基金、社保基金的问题。从长远看，只有通过振兴和繁荣中国股市，通过适当减持国有股，同时增加国有股及其收益上缴国库的比例、用于民生的比例，才能有效解决养老基金、社保基金的来源问题，这一困扰中国经济社会最严重的问题。

健康稳定的股市可以更高效地配置资源。2015年中央经济工作会议要求“尽快形成融资功能齐全、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股市”。这是建设健康稳定的股市的具体目标和方向。其中，要把改革完善股市融资功能作为制度创新的中心目标。