企业业绩增长与价值创造：EVA 增量的关键因素

不管你是趋势分析师还是价值分析师年度投资回报率，都非常关注公司的业绩。我们经常看到券商研报对公司下一季度的利润增速进行预测，也能看到有深度研究的朋友对公司未来业绩的分析。可见，投资者对成长性的情有独钟。

投资者喜欢公司成长，因为他们认为收入、利润和盈利增长是推动股价上涨的动力，至少是很重要的力量。如果一家公司在扩张，大多数人认为这家公司的市场份额在增加，竞争力在逐渐增强，也在创造价值，但事实并非如此。也有可能一家公司的业绩在增长，但仍然在破坏企业价值。

为什么会这样？

增长与盈利之间的权衡

首先引入一个概念，叫经济增加值，简称EVA。企业创造的EVA增量可以用下面的公式来表示：

这说明，衡量一家公司是否创造价值，不能只看增长率，还要比较它的盈利能力和债务成本。

如果一家公司专注于业务扩张，但扩张导致投资回报达不到原有水平，甚至跌破资金成本，那么价值就被毁了月供，市场非常聪明，会把这个反映到股价上，就是下跌。

或者，如果管理层专注于提高公司从新项目中获得的盈利能力，他们可能会放弃那些需要时间才能将收益积累到可接受水平的项目。这样做的必然代价是放弃市场份额，使公司面临更多未来竞争力威胁。

因此，一家公司不可能总是同时实现更高的增长和更高的回报。在高回报的情况下，管理层对投资回报的正确判断至关重要。从投资者的角度来看，良好的管理层素质判断对于投资决策的成功至关重要。

比如巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司，根本不分红，因为巴菲特所代表的管理团队投资能力非常强，留存利润再投资，可以最大化企业价值，增加股东回报。

投资效率对价值的影响

假设有两家公司A、B，净利润和年增长率相同，但B公司每年需要的再投资资本只有A公司的一半。显然B公司每年的现金流要好于A公司，而且A、B之间的质的差距会逐年拉大。A类公司靠增加支出维持利润增长，而B类公司则靠提高资本效率推动利润增长。

A类公司是资本密集型企业，可能需要将大部分现金流再投资于生产性资产以维持盈利能力。相反，B类公司可能对固定资产的需求不大，因此其现金流可用于投资生产性资产，对固定资产的需求不大，其充裕的现金流可用于以股息或回购的形式回报股东。

现金流只有可分配才真正有价值。

为了增长而增长：PASS

有些公司管理者痴迷于收购，试图通过并购来加速公司的增长。这可能适得其反。虽然并购带来了管理层所期望的持续利润增长，但这种增长可能主要来自于为收购而借入的债务的税盾效应。

企业并购比较容易出现以下致命缺陷：

增长率陷阱

西格尔教授在《投资者的未来》一书中，提出了一个著名的理论叫“增长率陷阱”，提醒大家不要盲目追求利润增长率。

新兴、快速成长的公司是市场最有吸引力的股票，但投资者往往会为这些自带光环的公司支付过高的溢价，而且由于行业竞争激烈、收入不稳定、分红普遍较低甚至没有，投资者的高期望最终往往会变成失望。

投资者给予它们过高的溢价，意味着这类公司的PE一般都很高。高PE只能代表市场情绪，没有对错。投资者希望公司的高成长最终能给他们带来实实在在的回报，却忘了高PE最终要落实到实实在在的现金流上。没有现金流，高PE就像无根之树。

一些结论