了解私募股权投资基金：实现资本增值的新兴投资方式

1.什么是私募股权投资基金？

股权投资是一个非常古老的行业，但私募股权投资（PE）是一个新兴行业，近30年来才刚刚开始快速发展。

所谓私募股权投资，是指对具有高成长性的非上市企业进行投资，并提供相应的管理及其他增值服务，以通过IPO等方式退出，实现资本增值的资本运作过程。私募股权投资者的目的不在于获得分红和经营被投资企业，而在于最终退出企业并获得投资收益。

为了分散投资风险，私募股权投资是通过私募股权投资基金（本网站简称PE基金、私募基金或基金）进行。私募股权投资基金以私募的方式向大型机构投资者和资金充足的个人募集资金，然后寻找机会投资非上市公司的股权。最后通过主动管理和退出，获得整个基金的投资回报。

与专注于在二级市场买卖股票的私募股权基金一样，PE基金本质上也是一种理财工具，但前期投资门槛较高、投资周期较长，投资回报较为稳定，适合大型基金的长期投资。

2、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别？

风险投资/风险投资基金（VC）比PE基金更早进入中国视野，IDG、软银、凯鹏华盈等国际知名风险投资机构较早进入中国，并获得了大量关注和佳绩。

理论上来说，VC与PE虽然都是投Pre-IPO企业，但在投资阶段、投资规模、投资理念等方面都有很大区别。一般来说，PE投Pre-IPO及成熟期企业；VC投初创期及成长期企业。VC与PE的心态有很大区别：VC的心态是不要错过（好项目），而PE的心态是不要犯错（指投资失误）。然而，如今规模化的交易让VC与PE的区别越来越模糊。曾经在硅谷做风险投资的老牌VC（如红杉资本、经纬创投、凯鹏华盈、德丰杰）进入中国后，也开始募集PE基金，很多披露的投资交易金额远超数千万美元。愿意投早期创业项目的VC越来越少，现在只有泰山投资、IDG还在投一些几百万的项目。 大部分基金，无论名称如何，其实主要参与的是2000万至2亿元人民币之间的PE投资交易。

交易规模的扩大与资本市场募集资金规模的不断扩大相关。2008年，鼎晖投资、弘毅投资分别在国内募集50亿元人民币的PE基金。2009年，募集资金规模进一步提升。黑石集团计划在上海浦东设立黑石中国发展投资基金，募集规模50亿元人民币；第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币的基金；里昂证券与上海国盛集团联合发起的境内人民币私募股权基金，募集规模为100亿元人民币；上海国际集团有限公司与中国国际金融有限公司联合发起的金浦产业投资基金管理有限公司计划募集总额200亿元人民币的上海金融产业投资基金，首期募集规模达80亿元人民币。

由于人力成本有限，单支基金管理的项目通常不超过30个，因此大型PE基金往往投资亿元以上的项目，而千万至亿元的私募股权交易则留给VC基金和小型PE基金来填补市场空白。

3、中国市场上主流的私募股权投资机构有哪些？

市面上有很多不同的基金榜单，清科、《投资与合作》甚至《第一财经周刊》都会不定期的公布一些排名。

专业律师在私募交易中接触过各种基金，对各基金的投资习惯和特点或多或少都有所了解。我们建议中小企业在募集私募股权时，有条件的话，可以从以下知名基金中进行选择。

地方基金：深圳市创新投资集团有限公司、联想资本有限公司、深圳市达晨创业投资有限公司、苏州市创业投资集团有限公司、上海永宣创业投资管理有限公司、启明创投、深圳东方财富投资管理有限公司、弘毅投资、新天域资本、鼎晖投资、中信资本控股有限公司等。

外资基金：IDG、软银中国创业投资有限公司、红杉资本中国基金、软银赛富投资顾问有限公司、德丰杰、经纬中国基金、北极光创投、兰馨亚洲投资集团、凯鹏华盈中国基金、纪源资本、华登国际、集富亚洲投资有限公司、德同资本管理有限公司、戈壁创投、Insight Venture Partners、赛博物流（中国）投资、今日资本、金沙江创业投资、KTB投资集团、华平投资等。

如果公司私募目标明确是境内上市，那么除了上述基金之外，具有境内证券背景的直投公司也是不错的选择。

4. 谁会投资私募股权基金？

私募股权投资属于“另类投资”信用卡在线申请，是财富拥有者除证券市场投资之外，分散投资风险的一个非常重要的投资工具。据统计，西方主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等习惯性地将手中资金的10%~15%用于私募股权投资，私募股权投资的年化收益率高于证券市场平均收益率，多数基金的年化收益率在20%左右。在90年代科技股的黄金时代，美国最好的VC每年都有几只年化收益率在10倍以上的基金。私募股权投资基金的投资群体非常固定，优秀的基金经理有限，往往是过多的资金追逐过少的投资额度。一只新成立的基金正常规模在1亿~10亿美元，承诺投资的投资者大多是老客户，能开放给新投资者的额度非常有限。

私募股权投资基金的投资期限很长，一般基金的封闭式投资期都在10年以上。另一方面，私募股权投资基金的二级市场交易并不发达，私募股权投资基金投资者投资后退出难度很大。另一方面，大部分私募股权投资基金采用承诺制，即基金投资者等到基金管理人确定投资项目后，才按照协议中的承诺作出相应的出资。

由于私募股权投资基金在我国的历史并不长，培育基金投资人需要较长的时间。随着海外基金公司越来越倾向于在国内募集人民币基金，以下资金来源成为基金公司募集资金的目标：

1、政府引导基金、各类母基金（Fund of Funds，又称基金中基金）、社保基金、银行、保险等金融机构基金是各类PE基金游说的首选。这些资本具有较高的知名度和美誉度，一旦承诺投资，就会迅速吸引大量资本跟进加入。

2、国有企业、民营企业、上市公司的闲置资金。企业炒股理财总给人不务正业的印象，但企业投资PE基金却成为一种时髦的理财手段。

3、私人富豪的闲置资金。国内也有直接向自然人募集资金的基金，但当然募集资金的起点还是很高的。

如果是直接向个人募集，最低投资门槛大概在1000万以上；如果通过信托公司募集，最低投资门槛也在100-200万，普通百姓根本就没有机会投资这样的基金。

5. 私募股权投资基金由谁来管理？

基金经理基本分为两类，一类是来自摩根士丹利、美林、高盛等国际投行，精通金融，在华尔街有广泛人脉的人；另一类是创业成功后退休的企业家。国内知名的从企业家转型而来的经理人有沈南鹏（原携程、如家创始人，现红杉资本合伙人）、邵一波（原易趣创始人，现经纬创投合伙人）、杨磊（原掌上灵通CEO，现泰山投资合伙人）、田溯宁（原中国网通CEO，现中国宽带产业基金理事长）、吴英（原UT斯达康CEO，现和利资本合伙人）等。

基金经理首先要有独到的眼光，发现好的公司。如果基金经理没有扎实的过往投资业绩，很难取得投资者的信任。2000年以来，大量中国互联网、SP、新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或纽交所，给外资基金带来可观的回报。2004年以来，大量民营企业登陆深圳中小板，给国内基金带来同样惊人的回报。因此，如果基金经理的履历上有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆公司的经历，更容易取得投资者的信任。

除了投资眼光，基金经理还需要具备一定的个人财富。为了控制道德风险，如果一个基金经理决定投资一笔 1000 万美元的中等规模交易，PD 会拿出 980 万美元（98%），而作为 LD 的个人则会拿出 20 万美元（2%）来跟进投资。因此，对基金经理的资金实力门槛也很高。

总体来说，私募股权投资基金的管理是一门高深的艺术，不仅要找到高成长的项目，还要说服企业接受基金的投资，最后在资本市场退出股权。基金之间争夺好项目竞争激烈，没有竞争的项目是否存在投资陷阱则不得而知。无论业绩如何，基金经理几乎都是飞行常客，工作强度令人难以置信。

6、私募股权投资基金如何进行投资决策？

创业者经常会疲惫地打电话给律师说：“XX基金不同的人来考察了三次，什么时候能结束？”这是因为公司不了解该基金的运营管理特点。

虽然基金经理个人英雄主义色彩凸显，但基金终归是一个法人组织或者类似公司的组织，基金经理如同基金老板一般的存在，并不多见。

基金内部人员基本分为三个层级，最上层是合伙人；副总裁、投资总监等是基金的中层；投资经理、分析师是基金的基层。基金对企业的考察一般程序是副总裁带领投资经理先考察，再汇报给合伙人，如果合伙人感兴趣，再由投资决策委员会（由全体合伙人组成，国内基金往往邀请基金投资人参加委员会会议）投票决定。一个项目，从最初接触到最后决定投资，短则三个月，长则一年。

7、为什么有限合伙制度成为私募股权投资基金的主流？

有限合伙企业是一种特殊的合伙企业类型，其在实践中极大地刺激了私募股权投资基金的发展。

有限合伙制把基金投资人和基金管理人都视为基金合伙人，但基金投资人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙制除了在税制上避免双重征税外，主要设计了完善的“同股不同权”分配制度，解决了资金和劳动的和谐统一，极大地促进了基金的发展。

典型的有限合伙基金的出资及分配安排如下：

虽然中国政府部门对是否在我国发展有限合伙基金有过不同意见，但目前的意见基本一致：

基金可以选择公司制或者契约制运作，但有限合伙制是基金发展的主流方向。

8、基金对一个企业的投资期限是多长？

基金在募集时，对基金的期限有严格的限制。一般基金成立后的前3到5年是投资期，后5年是退出期（只退出，不投资）。在投资一个企业2到5年后，基金就会想办法退出。（总共10年）

四种退出模式

1、IPO或者RTO退出：最赚钱的退出方式，但退出价格受资本市场本身波动影响较大。

2、通过并购退出（将公司整体出售）：这也是一种常见的方式起点股权投资，即基金将其所持有的公司股份出售给下一个买家。

3.管理层回购（MBO）：回报率较低。

4. 公司清算：大多数投资在此时都会遭受损失。

企业接受基金投资也是一场危险的赌博，当基金投资一个企业，经过数年时间，仍然没有上市的希望，基金任何退出的企图，都必然会干扰企业的正常经营，这也是私募基金如此抢手的原因。

9、私募股权投资基金如何寻找目标公司？

据我们观察，国内民营企业家对于私募股权投资基金的认知度并不高，普遍比较谨慎，不会主动出击，而是等待基金找上门来考察。

基金投资经理的社会关系在目标公司的选择上起着关键作用。因此，基金在招聘员工时，非常注重来源多元化，希望尽可能地接近各类高成长性公司。新成立的基金经常会到中介机构拜会，希望理财顾问能推荐更多项目。为了尽可能地扩大社会知名度，中国还出现了一种独特的现象：基金合伙人经常以嘉宾身份出现在电视上各类财经节目，甚至在新浪网开设博客，试图向公众展示自己是明智的投资者。

此外，政府信息也是私募基金的重要猎物来源。私募基金在西方也被戏称为“裙带资本主义”，以形容政府官员与私募基金之间的密切关系。英国和美国多位前总统都曾在凯雷工作过，梁锦星卸任后加入黑石，艾尔·戈尔曾在凯鹏华盈工作过。

10、私募股权投资基金喜欢投资哪些行业？

私募股权基金更青睐业务模式较为简单、核心竞争力独特的公司，且管理团队具备较强的扩张能力和管理素质。不过私募股权基金对行业的偏好依然较强，以下行业是过去五年来基金最青睐的投资目标：

1、TMT：网络游戏、电子商务、垂直门户、数字动漫、移动无线增值业务、电子支付、3G、RFID、新媒体、视频、SNS；

2、新兴服务业：金融外包、软件、现代物流、品牌与渠道运营、翻译、影视产业、电视购物、邮购等；

3、高增长连锁行业：餐饮、教育培训、牙科、医疗保健、超市零售、药店、化妆品销售、体育、服装、鞋类、经济型酒店等；

4、清洁能源及环保：太阳能、风能、生物质能、新能源汽车、电池、节能建筑、水处理、废气及废弃物处理；

5、生物医药及医疗器械；

6、4万亿刺激计划受益行业：高铁、水泥、专用设备等。