高瓴资本投资秘诀：解析三个维度，探索四大领域投资奥秘

---以下为海荣军原文，简火军作了部分简要增删---

高瓴资本擅长投资医疗健康、消费、TMT、企业服务四大领域的公司，这四个领域也是最容易产生大牛股的行业，投资者如果想学习如何投资这四个行业，最简单的方法就是观察和学习高瓴资本是如何投资这些行业的。

我在之前的文章《》中主要介绍了高瓴资本过去15年的投资业绩以及主要投资的分布情况。今天我主要来详细讲一下高瓴资本在投资一家公司时通常研究的维度。这三个维度都取自高瓴资本内部的投资研究方法。

1. 选择具有优秀商业模式和高ROIC（投资回报率）的好企业

张磊在多个场合都表示，高瓴资本是一家专注于长期结构化价值投资的资产管理公司。对高瓴资本不熟悉的读者可以先阅读下面对张磊的介绍，以及下面这篇文章：

对于高瓴来说，最重要的因素是长期。

张磊强调，“选择时间是投资者朋友的行业和公司”才是正道。投资者可能会问，哪些行业和公司是时间的朋友？哪些公司是时间和公司的敌人？

全球最著名的咨询公司麦肯锡给出了价值投资的一个核心指标——ROIC，ROIC的全称是Return on Invested Capital，投资回报率衡量的是股东和债权人投入资本能得到多少回报，这是一家企业的本质。

巴菲特说，衡量一个企业最重要的指标是ROE（净资产收益率），但是ROE有两个缺陷：

缺陷一：ROE是净利润除以股东权益，但净利润是上市公司容易操纵的指标，比如上市公司卖房子，往往造成实际利润的扭曲，而ROIC指标可以屏蔽非经常性损益。

缺陷二：很多ROE高的公司都是靠杠杆建立起来的，高负债公司获得的高收益和没有杠杆产生的高收益完全不一样，最近的经济下行充分说明了高负债公司的风险有多大，其投资价值有多么不一样。

投资者可以看一下国内部分牛股的ROIC指标：

（本文图片取自：九彩投资社区）

1.1. 哪些公司不是时间的朋友？

ROIC低于6%的公司是时间的敌人，都是伪增长公司。

当然，对于一些小公司来说，有些项目虽然暂时亏损，但长期来看能够取得不错的ROIC，这考验的是投资者对公司未来的预见性，这也是投资的难点之一，也需要市场形成一个一致的预期。

1.2. 哪些公司是时间的朋友？

一、保持​​长期结构性竞争优势的公司和行业：

高ROIC只是结果，赛道和竞争格局、商业模式、护城河才是根本原因。

赛道、竞争格局、商业模式、护城河是企业的自然属性，跟人的出身很像，从出生就注定了，无法改变。但找到赛道优秀、竞争格局优秀的公司是最难的，投资人需要对企业有非常深入的研究和了解。我发现跟踪高瓴资本是最好的方式之一，因为高瓴资本长期专注于这方面的研究。

从两个财务维度看，哪些公司和行业是长期结构优秀的？

我们可以用ROIC和g增长率两个指标来创建四个象限：

1、高ROIC+高成长性：投资中的斗士，例如：骨科赛道的爱康医疗（成长性50%，ROIC 20%），CRO赛道的药明康德（成长性20%，ROIC 15%），眼科赛道的爱尔眼科（成长性30%金融工程，ROIC 15%），以及近期被高瓴资本在一级市场投资的国内奶粉公司君乐宝，以及与君乐宝同赛道的龙头飞鹤等，也都是值得关注的，都是具备此类特征的公司。

2. 高ROIC+低增长：格力电器、海螺水泥等现金牛

财务指标ROIC可以通过智能终端芝士选股来查看，我咨询了这款软件的开发，目前已经在测试端上线，很快就会发布：

关于如何使用Cheese软件，可以参考这篇文章：

二、你选择的业务是否具备规模优势？规模做大了，公司的成本真的能降低吗？互联网有这个特点，边际成本随着规模做大迅速下降，有些行业做不到这一点，比如餐饮（火锅赛道除外，比如海底捞）

三、了解你投资的公司在行业低谷时能否逆势扩张很重要，行业逆风期，竞争力差的公司就会倒下高瓴资本投资地址，你需要了解这家公司相对于同行的真正优势是什么。

关于投资要成为“时间的朋友”这一点，我也推荐大家阅读我们之前的文章：

2.解决何时买入好生意的问题，提高投资回报率

有一个非常简单的价值投资公告：

价值 = （价格 - 成本）× 品牌市场份额 * 总类别规模

一、不同赛道品类总规模决定了该赛道公司的市值天花板。千亿级品类规模的赛道可以生长出几家千亿级市值的公司，而百亿级品类规模的公司只能产生几家百亿级市值的公司。这是赛道的天然属性决定的。

二、另一方面，企业的价值是由品牌市场份额决定的。在无序价格战的市场中，行业内所有企业都是输家。如果在某个时间点，因为一些特殊因素，品牌企业的市场份额开始上升，一些小企业开始被淘汰，这时候投资者就要关注了。这就是高瓴资本所说的环境变化。如果在无序竞争时期长期持有这些企业，投资回报率就会降低。

高瓴资本喜欢投酒类企业，酒类行业有很多优势，其中之一就是不管是白酒、红酒、威士忌，都是库存生意，随着时间的推移，库存的价值也会增加，而酒类企业的这个特点，其他行业是完全没有的。

我之前写过两篇关于高瓴资本葡萄酒投资的文章：

1.酒类：

2.啤酒：

高瓴资本所投资的啤酒行业就有这样的特点，2014年之前，啤酒行业是一个无序竞争的领域，2017年之后，国内啤酒龙头华润的市场份额开始快速提升，高瓴资本也在2017年开始增持华润啤酒。

3. 优秀的管理和组织架构是企业长盛不衰的决定性因素之一

并不是所有企业都像贵州茅台一样，随便一个领导都可以搞定，产品也供不应求，绝大多数企业都需要优秀的领导和完善的组织结构，才能把企业发展好。

优秀的领导力和组织架构对于普通投资者来说，是比较模糊的概念，因为一个公司是否有好的组织架构，是否有好的管理模式，管理层是否有好的整体愿景，这些都不是财务报告中能写出来的，这是一个很头疼的问题。

高瓴资本作为机构投资者，相较于普通投资者，有一个优势就是可以直接与这些公司的创始人、掌舵人沟通，深入公司、实地调研。而普通投资者只是看财务报表、研究报告，最多听听电话会议来做投资决策，高瓴资本有着普通投资者没有的这个优势。

高瓴资本透露，当初做出收购高估值爱尔眼科的决定，非常欣赏爱尔眼科CEO陈志雄的全球视野和良好的执行力。高瓴资本还透露，2014年投资恒瑞医药时，发现恒瑞在2006年左右就已经开始布局创新药，是国内最早开始布局创新药的公司之一。高瓴资本很早就开始与恒瑞医药进行直接对话。普通投资者很难与被投公司的管理层直接沟通，即使可以，也很难知道该跟哪家公司对话。普通投资者很难在二级市场进行兼具广度和深度的投资，参考优秀投资者的持股情况是一个相对容易的方法。

关于这一点，我推荐大家阅读我们之前的文章：

如果读者对上述文字分享还比较陌生，或者不熟悉高瓴资本张磊的个人风格，我们准备了两套值得珍藏十年的深度视频节目。

1. 高瓴资本张磊对话高瓴资本邱国录

（腾讯视频添加了90秒广告，由于视频长达两个半小时，建议大家保存文章在家观看）

这段视频是两位中国顶级投资大师——高瓴资本的张磊和高瓴资本的邱国录的最新思考。海荣军也对此发表了评论

2. 由CCTV2知名财经主播石晓诺出品，其中两期节目是跟踪采访高瓴资本张磊。虽然这个节目是2018年出品的，但现在看还是很有启发的，我自己也看了两遍。

第一部分：张磊因投资京东而一夜成名，并推动京东与腾讯的合作

（此视频微信不允许插入，所以只能复制粘贴链接回家看）

第二部分：采访重塑百丽并走非传统道路的投资人张磊

（此视频微信不允许插入，所以只能复制粘贴链接回家看）

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本文内容仅供参考，不构成投资建议。

下图为高瓴资本最新持股情况：

美国TMT行业：

美国消费者和商业服务业：

美国生物制药股票：