解析私募股权投资基金退出机制：理论与案例分析

财经视线54 新商业周刊 私募股权投资退出机制及案例分析 文章/ 朱嘉琪 上海大学经济学院 文章摘要：私募股权投资基金，简称PE，是指以非公开的方式向机构投资者或个人募集资金，投资于非上市公司或企业，通过被投资公司上市、并购或回购等方式退出获取利润的基金。私募股权投资公司一般能给PE带来较高的回报。当然，高回报必然伴随着高风险，PE的成功退出意味着PE获得了高回报。文章分为两部分，第一部分主要阐述私募股权投资基金退出机制的一些理论；第二部分主要从案例分析的角度了解PE退出机制的流程，这对于理解PE投资流程有着很大的现实意义。文章以四种退出机制中的IPO退出机制为例，简单展示了达晨创投投资同洲电子最终通过IPO退出的案例。 关键词：私募股权投资基金；退出机制；达晨创投； 同洲电子 1 研究意义 资本市场筹集资金的方式很多，债务融资可以通过发行债券获得，股权融资可以通过发行股票获得，由于债券融资成本较高，只有上市公司才能发行股票进行融资，而融资方式则是公开发行股票，发行程序相对复杂，成本较高。

但对于一般的非上市公司来说，债券融资成本较高，又不能发行股票进行融资，私募基金在资本市场中起到融资的作用，所以非上市公司可以通过私募基金进行融资。一方面，私募股权公司不像公募股权基金那样可以公开募集资金，私募股权公司是通过私募进行融资的，另一方面，私募股权投资基金通过管理公司、改善公司经营状况来获取较大的收益，可以给投资者带来最大的收益。从私募股权投资基金对企业的投资开始，到私募股权投资基金的退出结束，PE一直扮演着重要的角色。PE投资退出是私募股权获得收益的最终环节，私募股权需要根据不同的现状做出选择。本文从理论与实践相结合的角度，一方面介绍了PE的基本情况和退出机制，另一方面描述了具体的案例财务报告，对于更好地理解私募股权投资基金退出机制的研究具有重要的现实意义。 2 私募股权投资基金退出机制概述 2.1 引言 私募股权投资基金，从字面上理解，是指通过私募方式募集资金，投资于企业，在被投资企业中形成股权，并从中获取收益的投资行为。PE以非公开发行的形式募集资金，募集的对象可以是机构投资者，也可以是个人投资者，但这些募集对象通常实力较强，因此PE募集的资金规模较大。另外，PE的投资对象多为非上市公司，很少投资上市公司，这些公司大多是具有一定现金流的成熟企业。VC又称风险投资，主要投资于尚未形成现金流，尚处于种子期、初创期或产业化初期的企业，其中，投资于创业期的基金又称为“天使投资”。

此外，PE的投资期限相对较长起点股权投资，一般为3至5年，有时甚至更长。目前，私募股权的组织形式主要有三种，即公司制、信托制和有限合伙制。其中，公司制私募股权是指公司形式的投资基金，其设立需要符合《公司法》的规定，其投资一般委托给专门的投资管理公司或基金管理人；信托制基金是以信托为基础设立的基金，其中受托人管理和处分财产，由此产生的权益归受益人所有，受托人与委托人、顾问公司、托管银行、投资人之间建立信托关系；有限合伙制是一种非常古老的制度，目前我国企业的设立主要采用公司制，有限合伙制只在某些特定领域和行业占有特殊地位，但以诚实守信为基础的合伙形式仍然具有顽强的生命力，尤其在基金领域，有限合伙制是其中最为重要的形式。 有限合伙基金由投资人和管理人共同出资，投资人承担有限责任，管理人对合伙企业债务承担无限补偿责任。2.2退出机制介绍私募股权投资退出机制是指私募股权基金通过将股权转为资本而退出投资过程的机制。私募股权投资基金的根本目标是在合适的时机退出投资企业，以获得高额回报，合理有效的退出方式将成为整个投资过程中最重要的一环，私募股权投资的目的是能够顺利退出并获得高额回报，私募股权投资基金常见的退出方式有：首次公开募股，这是最有效的退出方式，一方面实现公司价值，另一方面也让私募股权投资赚取更大的利润； 并购，并购是指两个或两个以上独立的企业、公司合并组成一个企业，通常是由一个占主导地位的公司吸收合并一个或多个公司，或者一个企业通过产权交易取得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，从而取得对该企业经营管理控制权的经济行为；股份回购，股份回购是指通过投资企业或被投资企业管理层以现金、票据等有价证券，按约定价格赎回PE所持有的企业股份的行为，从而退出投资企业的风险资本；四是破产清算，破产清算是指投资企业在市场环境中经营不善，没有继续经营的可能，此时投资企业已经没有任何价值，PE可以通过司法程序将被投资企业的全部资产列为清算资产，获得财产补偿从而收回部分或全部投资。

3 案例分析 3.1 同洲电子 深圳市同洲电子股份有限公司成立于 1994 年 2 月 3 日，注册资本 745,959,694 元，其中无限售条件流通股份 556,826,986 元，占注册资本总额的 75%，有限售条件流通股份 189,132,708 元，占 25%。2006 年 4 月，同洲电子在中小企业板成功上市。 3.2 私募股权投资基金历程 2001 年，达晨创投以 960 万元投资同洲电子，共持有公司 4,326,427 股，占股份总数的 10%。 经过2003年、2006年送三分红、2007年5月送十分红后，达晨创投截至2007年6月26日限售股上市日共持有通州电子16,873,066股。2007年6月，达晨创投以23.4-23.6元价格区间减持2.3万股；7月，以23-24元价格区间减持8.19万股；9月，以19.3-22.5元价格区间减持2006976股；10月，以14.18-20.5元价格区间减持1051188股；11月，以14.2-16.4元价格区间减持1092804股； 12月，达晨创投以14.65-16.99元的价格区间出售1344998股。截至2007年12月12日，达晨创投仍持有通州电子流通股1127.22万股，占其总股本的4.99%。粗略估算，达晨创投出售了一半股份，套现逾亿元，是达晨当时投资960万元的10倍以上。据媒体报道，2006年4月，达晨创投投资了万方数据